作为信息革命、新能源革命的核心，半导体行业已经形成了密集投资。此外，有数据显示，中国IC芯片整体自给率当前仅15%左右，部分高端细分市场自给率更是不足5%，“国产替代” 拥有巨大的市场空间。
市场普遍看好硬科技赛道的长期产业趋势，不过硬科技主题下细分领域繁多，站在当前时间点看，明年有哪些方向具有投资机会？
展望2022年，金信基金孔学兵认为，“硬核科技”的投资可能依然围绕三条行业线索，一是双碳相关的光伏、风能、绿电、循环经济、电动车的电动化和智能化等；二是车载方向的第三代半导体；三是军工装备的信息化和高端化。
孔学兵还提到，半导体领域是硬核科技不可或缺重要力量，叠加了智能化时代的需求景气和国产化替代的成长空间，其中蕴含丰富的长期投资机遇。功率半导体是未来3年最值得投资的赛道之一，不但能享受到半导体行业4-5年周期景气向上的增长红利，更有望迎来物联网时代对产品的爆发式增量需求，市场规模未来有望快速突破千亿美元，国产替代空间巨大。
以下为访谈全文：
基金佳问：整体而言，今年科技板块表现比较震荡，投资主线也在变化，请您分析目前科技板块及相关子行业的行情。
孔学兵：以新能源、半导体、军工、专精特新等为代表的硬核科技（高端制造）方向，是不可逆的时代趋势，但落实到投资实践，微观层面的公司选择，将在交易拥挤中越来越凸显阿尔法重要性，选对赛道不一定赢，选错公司可能会输。
产业趋势上，新能源车有望从电动化造车环节逐步走向智能化用车环节，未来的市场格局可能是从走向α；支撑费城半导体指数再创历史新高的，是智能化时代对半导体的旺盛需求，映射到A股市场，板块不温不火的背后，是资金对待半导体“周期性”和“成长性”的分歧，分歧产生预期差，预期差创造投资机遇；军工板块方面，军工装备的高端化、智能化是时代趋势，其中蕴含丰富的投资机遇。
基金佳问：12月以来，半导体、锂电等高景气赛道开始震荡下滑，原因何在？目前这些板块估值处于什么水平？
孔学兵：存量博弈格局下，今年表现相对出彩的“双碳”、“硬核科技”、军工等则出现了一定程度的调整。我们认为，市场短期风格的扰动更多属于风格收敛下的均值回归，是某种意义上的“共同富裕”，更长周期维度内的风格转换缺乏宏观层面和中观景气的强劲支撑。市场在经历短期风格扰动后，预计对长周期景气资产的追逐依然是主旋律，建议年底重点布局经调整之后更具性价比的新时代核心资产。
基金佳问：在缺芯大潮下，众多国外半导体龙头选择了优先支持本国厂商，倒逼国内电子终端厂转向国产芯片设计公司，同时本土晶圆厂也积极配合设备材料公司，目前来看，半导体国产化替代处于什么阶段？您怎么看待明年全球半导体供需格局？
孔学兵：半导体的缺芯只是一个短期逻辑，长期可持续的逻辑是国产替代。缺芯造成的供应链扰动，可以通过产能的调配，以及晶圆厂的资本开支扩张来解决，拉长看，Fabless依然是主流，产能供给理论上是无限的，下游相关应用场景的需求端变化才是不确定性。更长时间维度看，芯片板块投资更应“弱化周期、强化成长”，重视国产替代所提供的成长性逻辑，重点关注优秀科技领军公司通过持续的研发投入，整合各方资源，加大上下游产业链协同攻关，以重点环节的技术突破来打破外部技术封锁，实现供应链的自主安全可控。
基金佳问：有观点认为，国内半导体行业易受国际政治环境和市场情绪影响，虽然有政策支持，但半导体需要高投入且周期长，目前发展还不成熟，中短期内未必会有业绩回报，您如何看待？在半导体行业长期的发展中，如何把握投资策略？
孔学兵：科技行业的投资从来就不是坦途，道阻且长，但前景非常光明。
中国经济的发展进入低增速、高质量阶段，人口红利和资本要素弱化，科技创新贡献度则不断提升。科技产业有一定的研究壁垒和门槛，行业变化较快，外部扰动因素较多，需要在深刻理解产业趋势和公司成长曲线的基础上，把握主要矛盾，过滤市场噪音，积极参与到公司成长最具投资魅力的阶段。科技研究充满挑战，需要我们对技术更迭和产业变迁的规律，有相对前瞻的理解和预判，同时对产业链的边际变化要有紧密跟踪，能够识别出重大变化和短期扰动。
科技股的投资研究需要深刻理解时代变迁对市场的重大影响，没有核心资产的时代，只有时代的核心资产。资本市场是反映时代变迁的场所，市值结构的变化、公司股价的涨跌反映的是时代浪潮中，中观行业和微观个体把握机遇或规避风险的能力。我的理解中，当前的科技类似20年前的地产，10年前的消费，在十年以上的长周期里，最能够代表中国股市的结构性变化趋势的，或许就是以高端制造为核心的硬核科技。
作为硬核科技不可或缺重要力量的半导体领域，叠加了智能化时代的需求景气和国产化替代的成长空间，其中蕴含丰富的长期投资机遇，这一点的是不言自明的，但对应到不同市场阶段，投资的侧重点可能也有变化。
基金佳问：最近功率半导体市场表现引人注目，您认为该行业目前处于什么阶段，成长性如何？
孔学兵：功率半导体是未来3年最值得投资的赛道之一。功率半导体与集成电路同属于半导体行业，而功率半导体不依赖于先进制程，对先进高端设备要求不高，但对特色工艺要求较高，对产业链配套要求更高。中国功率半导体行业较全球先进水平差距较小，具备应用场景丰富、产业链配套完善、工程师红利等全球比较优势。以新能源汽车的电动化、智能化为例，新能源汽车对功率半导体的需求量相较于传统燃油车平均增长5-10倍以上。根据英飞凌的测算，功率半导体在传统燃油车上的单车价值量仅为71美元，但到了新能源汽车上，则一举提升至平均350美元。未来随着汽车智能化程度的不断提升，尤其是半自动驾驶、全自动驾驶等逐步推进与普及，电控环节的单车使用量预计仍将成倍提升。功率半导体领域不但能享受到半导体行业4-5年周期景气向上的增长红利，更有望迎来物联网时代对产品的爆发式增量需求，市场规模未来有望快速突破千亿美元，国产替代空间巨大。
基金佳问：中汽协数据显示，11月我国新能源汽车销量为45万辆，同比增长1.2倍，1~11月累计销售299万辆，同比增长1.7倍。新能源车销量爆发式增长时，资本市场并没有走出行情。11月，A股有半数汽车上市公司股价下跌，此前股价高涨的新能源产业链个股也出现分化，您认为背后的原因是什么？
孔学兵：过去两年来，电动车成为全市场最热板块，累计涨幅最大，行业估值处于历史性高位，交易最为拥挤，这些都给板块近期快速调整埋下隐患。从产业发展规律看，随着电动化渗透率的快速提升和保有量的快速增长，造车环节的炒作已较为充分，产业链中部分质地一般甚至较差公司，短时期内累计了巨大涨幅，估值趋于泡沫化，而产能的急剧扩张，可能导致未来1-2年竞争格局趋于恶化，部分公司的业绩存在较大不确定性。事实上，自7月份以来，我们对汽车电动化环节中部分竞争壁垒不高的公司，股价展望一直持谨慎态度。
对于新能源车行业，我们坚持“电动化只是基础，智能化才是星辰大海”的判断。未来，那些真正能够帮助车企做好智能化水平提升，给用户以更好用车体验的技术型公司，将有机会分享到新能源车时代浪潮中最大红利。我们相信，从“电动化”到“智能化”，从“造车环节”到“用车环节”，新能源车产业链投资，简单粗放时代可能已经过去，但精细化、可持续投资时代或许才刚刚开启。
基金佳问：今年10月以来，资本市场掀起一阵炒作“元宇宙”的热潮，元宇宙主要包括基础设施、智能硬件、软件平台以及内容服务四个部分，目前在智能硬件领域，国内和国际巨头的差距最小，您认为硬件设备类企业明年的投资机会如何？
孔学兵：元宇宙在技术方面最关键的人机交互，需要同时做到以下三点，才能形成沉浸式、无缝连接的体验：
第一是较高的分辨率、刷新率，大的视场角，低的延时，这就要求很高的运算渲染能力、数据通信能力；
第二是跟现实世界的交互能力，能够捕捉和理解眼球、动作、语言等，这需要传感器和AI；
第三，还需要移动性和便利性，这就要求设备在具备高性能的同时还要做到低功耗，以及随时随地的无线网络来保障高速率的连接。
人机交互领域的投资机会包括芯片、光学、通信等领域。具体来说，芯片领域，比较好理解，我们关注具备高性能算力和连接，低功耗的SoC或GPU/NPU设计公司，对标的是高通和联发科，以及英伟达这样的国际巨头；光学领域，由于VR/AR未来需要做得很轻薄，需要用到新的光学和显示系统，我们关注能够制造高端镜头、光波导等光学器件的公司，包括制造VR/AR等整机设备或零部件的公司。
基金佳问：展望2022年，您预计科技板块行情会如何演绎，您看好哪些细分行业？
孔学兵：2022年A股市场“硬核科技”的投资可能依然围绕三条行业线索，一是双碳相关的光伏、风能、绿电、循环经济、电动车的电动化和智能化等；二是车载方向的第三代半导体；三是军工装备的信息化和高端化。
科技投资要有时代感，科技生而变化，生而创新，要前瞻研究技术的迭代和产业的变迁，做到心中有数。比如功率半导体器件从MOSFET到IGBT到SiC的技术迭代路径。SiC作为新型碳基材料，其耐高温高压高频的特性，相比以往的硅基材料有更多新的应用场景，因此在新能源车、光伏等应用场景上迎来巨大的发展空间。
目前新能源汽车的电动化环节挖掘已经比较充分，而智能化才是真正意义上的长坡厚雪，将会不断创造新的投资机会。商业的本质就是产品力的比拼，性价比高、用户体验好是竞争力的关键。目前新能源汽车还是增量蓝海市场，竞争格局并未固化，头部玩家的领先优势也并不特别显着，对这类快速发展的行业，需要保持紧密的跟踪和观察。
